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發(fā)表于 : 2022年05月05日
2022年4月18日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年1-3月中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)： 1）一季度GDP同比4.8%，2021年四季度為4.0%； 2）1-3月固定資產(chǎn)投資同比9.3%，1-2月為12.2%； 3）3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.5%，2月為6.7%； 4）3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.0%，2月為12.8%。 摘要： 1、經(jīng)濟(jì)總量：疫情是關(guān)鍵。 一季度GDP同比4.8%，為了完成目標(biāo)，必須政策發(fā)力，利好市場(chǎng)；如果高于5%，則偏利空。沒有疫情的話，經(jīng)濟(jì)底在去年3季度，4季度和今年前兩月邊際改善。但3月疫情影響，經(jīng)濟(jì)全面回落，接下來關(guān)鍵就看疫情。 2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：支點(diǎn)在于基建和制造業(yè)。 受疫情影響，社零消費(fèi)名義增速轉(zhuǎn)負(fù)為-3.5%，實(shí)際增速-6.0%，必需品消費(fèi)堅(jiān)挺，可選消費(fèi)全面下滑；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)負(fù)為-0.9%，工業(yè)生產(chǎn)回落至5.0%。房地產(chǎn)投資仍然跌幅較大，開工、施工面積都是20%以上跌幅，購置土地40%以上跌幅；制造業(yè)投資偏強(qiáng)，或主要源于供給端壓制政策的緩解；基建回升至8.8%，反映出政策發(fā)力。 3、政策發(fā)力：主要看基建、地產(chǎn)放松。 從嚴(yán)防控疫情，已經(jīng)定調(diào)很明確，短期內(nèi)不會(huì)變。拉基建、托地產(chǎn)是明確方向，關(guān)注政策動(dòng)向，基建或再加碼，地產(chǎn)全面放松。貨幣政策已經(jīng)比較給力，重在寬信用，逆回購、MLF降息不抱預(yù)期，LPR或小幅下調(diào)。 點(diǎn)評(píng)： 1、一季度GDP增速雖較去年四季度攀升，但不及去年四季度GDP兩年平均增速，疫情對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的負(fù)面沖擊形成拖累 分產(chǎn)業(yè)看，一季度，第三產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，是GDP增長緩慢的主要拖累，第二產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比較前值攀升3.3個(gè)百分點(diǎn)，推升GDP增速。3月以來，全國疫情快速蔓延，多地采取嚴(yán)格的封控措施，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長形成較大負(fù)面沖擊，正因如此，一季度第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率在五個(gè)季度快速攀升之后再度大幅回落，一季度第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率分別為5.8%、45.4%和48.8%，而2021年四季度為6.7%、38.4%和54.9%。 疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的觀察： （1）全社會(huì)用電量是衡量經(jīng)濟(jì)景氣度的一個(gè)直觀重要指標(biāo)，它綜合包含了工業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)等，1-3月全社會(huì)用電量同比為5.0%，較2月下降0.79個(gè)百分點(diǎn)，低于2021年1-12月用電量?jī)赡昶骄鏊?.6%，顯示經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下滑。3月第三產(chǎn)業(yè)全社會(huì)用電量累計(jì)同比較2月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)， 3月第二產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比較2月下降的0.4個(gè)百分點(diǎn)。 （2）相對(duì)來說，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的沖擊較大。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)同比經(jīng)歷2月小幅回升后3月再度快速下降，3月錄得46.7%，大幅低于2月的50.5%。 （3）從我國疫情看，3月初至4月中旬屬于疫情快速蔓延期，不過當(dāng)前疫情似乎已經(jīng)見到拐點(diǎn)。4月17日全國新冠肺炎新增本土病例和新增本土無癥狀病例數(shù)分別為2723和20639，已經(jīng)較4月13日的高點(diǎn)2999和26318明顯下降，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本輪疫情拐點(diǎn)已至，封控區(qū)域最快可能在5月大范圍解封，說明疫情對(duì)4月經(jīng)濟(jì)的影響仍大，5月的負(fù)面沖擊漸小。 1-3月，房屋新開工面積同比下降17.5%，較前值跌幅擴(kuò)大5.3個(gè)百分點(diǎn)；房屋竣工面積同比下降11.5%，前值為下降9.8%。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比下降19.6%，較前值跌幅擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)。1-3月商品房銷售面積同比下降13.8%，較前值跌幅擴(kuò)大4.2個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)購置土地面積同比下降41.8%，較前值跌幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。 我們認(rèn)為當(dāng)前房地產(chǎn)投資增速的支撐主要有，（1）房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為名義值，今年1-3月PPI生產(chǎn)資料累計(jì)同比為11.3%，仍維持在較高增速，價(jià)格因素對(duì)地產(chǎn)投資增速形成一定支撐。（2）在政府保交付政策下，施工形成一定支撐，1-3月房屋施工面積同比增速為1.0%，較2021年12月施工面積兩年平均增速-9.0%環(huán)比改善10.0個(gè)百分點(diǎn)。不過未來隨著價(jià)格回落以及土地成交后置效應(yīng)的體現(xiàn)，不排除地產(chǎn)投資再度轉(zhuǎn)弱的可能性。 4、疫情影響顯現(xiàn)，消費(fèi)快速轉(zhuǎn)弱，4月仍不容樂觀 從環(huán)比看，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比2月下降1.93%。3月商品零售同比下降2.1%，餐飲收入同比下降16.4%，不及2月的分別增長6.5%和8.9%，顯示疫情沖擊下，商品銷售和餐飲收入均受較大影響。
一季度GDP不變價(jià)同比4.8%，較去年四季度的4.0%攀升，不過仍低于2021年四季度GDP兩年平均增速5.2%。
從環(huán)比看，一季度GDP季調(diào)環(huán)比為1.3%，仍低于疫情前五年均值的1.7%；從分項(xiàng)看，3月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比、社零總額季調(diào)環(huán)比和固定資產(chǎn)投資完成額季調(diào)環(huán)比分別為0.39%、-1.93%和0.61%，而它們疫情前5年3月季調(diào)環(huán)比均值分別為0.57%、0.85%和0.66%，顯示消費(fèi)疲弱是一季度經(jīng)濟(jì)增長緩慢的主要原因。
2、工業(yè)生產(chǎn)同比大幅回落，疫情對(duì)中下游沖擊較大
3月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.0%，較前值的12.8%大幅回落，但因2月含有春節(jié)假期因素在其中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定擾動(dòng)。除工業(yè)增加值環(huán)比不及疫情前平均水平外，高頻數(shù)據(jù)也顯示工業(yè)生產(chǎn)較弱，3月螺紋鋼主要鋼廠開工率和焦化企業(yè)（230家）開工率均不及去年同期，也從側(cè)面說明當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
3月，工業(yè)增加值累計(jì)同比6.5%，較前值下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)增加值累計(jì)同比6.2%，較前值下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，采礦業(yè)增加值累計(jì)同比10.7%，較前值上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值累計(jì)同比6.1%，較前值下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)看，3月份，41個(gè)大類行業(yè)中有37個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長。已經(jīng)公布累計(jì)同比數(shù)據(jù)的20個(gè)行業(yè)中，累計(jì)同比較2月攀升的共4個(gè)行業(yè)，分別為煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，均是上游產(chǎn)業(yè)鏈，這大概率與商品價(jià)格在3月較大幅度上漲相關(guān)（wind商品指數(shù)3月上漲5.96%），俄烏沖突和疫情使得供應(yīng)鏈維持緊張局面或是主要原因。累計(jì)同比較2月下降幅度最大的三個(gè)行業(yè)分別為：酒、飲料和精制茶制造業(yè)、汽車制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)，是中下游行業(yè)，疫情沖擊下，對(duì)消費(fèi)和開工均造成一定負(fù)面沖擊。
從出口交貨值看，我國1-3月工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比14.4%，較前值下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)月企業(yè)出口交貨轉(zhuǎn)弱。中國3月出口（美元計(jì)）同比增長14.7%，雖處歷史相對(duì)高位，但較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，3月出口數(shù)量已經(jīng)顯著回落，降低至疫情前水平，出口價(jià)格仍在走高，當(dāng)前出口韌性主要受益于價(jià)格拉動(dòng)，在海外新興國家生產(chǎn)恢復(fù)過程中，我國出口數(shù)量的減速實(shí)際上已經(jīng)啟動(dòng)，未來若海外流動(dòng)性的收緊逐漸對(duì)總需求的增長產(chǎn)生抑制，需求回落帶來量?jī)r(jià)雙降，則出口降速或?qū)⒓涌欤瑢?duì)我國工業(yè)增長的支撐料將減弱。
3、固定資產(chǎn)投資好于預(yù)期，基建投資增速回升提供支撐，房地產(chǎn)投資仍有轉(zhuǎn)弱可能，出口韌性助力制造業(yè)投資
1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長9.3%，較前值下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，并且好于市場(chǎng)預(yù)期（wind預(yù)期為增長8.6%）。
1-3月房地產(chǎn)投資同比增長0.7%，較前值下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示在疫情沖擊下，房地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)慢。
1-3月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)同比增長8.5%，高于前值的8.1%，相較于制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資增速的下降，基建投資增速的攀升，成為我國投資保持韌性的重要力量。基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，2022年財(cái)政前置下基建投資適度超前，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大階段，基建投資增速攀升。
1-3月制造業(yè)投資同比15.6%，較前值下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，仍保持較高增速。除去年低基數(shù)外，我國出口保持高韌性或是主要原因。制造業(yè)13個(gè)已經(jīng)出來數(shù)據(jù)的大類中只有汽車制造業(yè)投資增速較前值攀升，這或與缺芯緩解和促進(jìn)消費(fèi)政策相關(guān)。隨著國外主要經(jīng)濟(jì)體逐步收緊貨幣政策，或?qū)ν庑栊纬蓧褐疲硗庑屡d國家產(chǎn)能的恢復(fù)對(duì)我國海外訂單形成沖擊，對(duì)我國制造業(yè)投資形成一定壓制。
1-3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.3%，較前值下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。
3月疫情快速蔓延，多地加強(qiáng)防控措施，零售同比快速下降。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.5%，2月為上升6.7%，顯示消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，也差于市場(chǎng)預(yù)期（wind預(yù)期為下降0.5%）。
具體分項(xiàng)來看，已經(jīng)出來數(shù)據(jù)的15個(gè)零售門類中，相對(duì)于2月，共3個(gè)門類增速上升，分別為：糧油、食品類，飲料類和中西藥品類，其中中西藥品類增速攀升或與疫情蔓延相關(guān)，糧油、食品類受疫情影響較小。
高頻數(shù)據(jù)顯示，截止4月18日，4月30大中城市商品房成交面積月化同比較3月同比跌幅擴(kuò)大13.88個(gè)百分點(diǎn)，或壓制房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈門類消費(fèi)，4月初乘用車零售和批發(fā)同比較弱，4月1-10日，乘聯(lián)會(huì)主力廠家乘用車4月零售同比下降32%，4月批發(fā)同比下降39%，汽車銷量同比承壓，壓制消費(fèi)增速。汽車同比或延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。
一季度我國居民人均可支配收入有所轉(zhuǎn)弱，累計(jì)名義同比和中位數(shù)累計(jì)同比分別錄得6.3%和6.1%，較去年四季度兩年平均增速分別回落0.58和0.17個(gè)百分點(diǎn)。一季度居民人均可支配收入一定程度受到疫情影響，不過部分地方通過發(fā)放消費(fèi)券、補(bǔ)貼等方式來鼓勵(lì)消費(fèi)，對(duì)消費(fèi)增長形成一定支撐。
