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發表于 : 2022年11月29日
以下文章來源于睿獸Pro ，作者劉巖
ESG投資會不會最終淪為“一股風”？
編者按：
為推動在中國創投和創新經濟中的實踐，創業邦聯合鼎力可持續數字科技（深圳）有限公司在中國首次推出“2022中國創投機構ESG最佳實踐獎”。
歌斐資產作為中國資管公司的代表，榮登創業邦“2022中國創投機構ESG最佳實踐獎”榜單。
在接受創業邦的采訪中，歌斐資產創始合伙人談到了如何將ESG融入募投管退，以及ESG實踐如何從小做起，從身邊做起。
作者丨劉巖
編輯丨信陵
踐行ESG投資理念，歌斐資產是認真的。
創業邦記者觀察到一個細節，為了影響團隊踐行ESG投資理念，殷哲（歌斐資產創始合伙人、董事長、諾亞控股聯合創始人）特意請團隊把瓶裝飲料改為更加環保、可循環利用的陶瓷杯。他們的日常伴手禮也更換成了可降解、可再生環保材料制作的圓珠筆、數據線、充電電池等ESG元素的小禮品。
以殷哲領銜的歌斐資產ESG小組正逐步把踐行ESG投資理念滲透到日常工作的每個細節。歌斐資產除了進行ESG量化研究之外，還在一級市場和二級市場不斷踐行ESG理念。
在創業邦專訪中，殷哲更多從一級市場股權投資的角度談了對ESG的認知及實踐過程。
歌斐創始合伙人 董事長殷哲
道：大勢所趨
在過去一兩年，歌斐資產踐行ESG投資理念過程中有幾個關鍵動作。
2020年，歌斐資產成為聯合國“負責任投資原則”（UN PRI）簽署方。
2021年，他們成立責任投資盡責小組，通過標準制定與執行責任投資策略，以確保責任投資理念的落實。同時，首次發布《歌斐資產ESG投資盡責報告》。同年，又成立“中國資產管理人影響力投資聯盟”，構建私募股權生態圈和投資人渠道生態圈。
2022年，他們在ESG投資上設立一個目標、二大核心理念以及三大行動環節。歌斐資產從構建負面清單、主動實施以及構建生態三個角度出發，目標在2023年基金投資正面篩選與被投企業負面剔除ESG政策的全覆蓋。
盡管踐行ESG動作連連，但殷哲強調“歌斐做ESG投資不是趕時髦”。他早在18年前，就開始關注ESG投資。殷哲回憶2004年時前東家湘財證券攜手荷蘭銀行合資基金管理公司，成為中國首家獲準通過股權轉讓方式成立的合資基金公司。作為一家國際化機構，所以他們很早就研究ESG。
由于關注時間較早，當初ESG還未在中國開始盛行，殷哲當時對ESG概念落地也抱著極為謹慎的態度。“當時的投資風口還是互聯網，類似清潔技術類的基金屬于可持續發展基金，雖然概念很好，但實際不容易落地。”
據創業邦了解，歌斐資產自2010年成立以來，一直與集團諾亞控股一起關注社會可持續發展。直到2021年才邁出關鍵性一步，他們從政策驅動、市場增長、基礎設施等角度判斷，中國ESG的市場值得中長期布局。
來源：歌斐資產
殷哲分析，最近幾年可持續發展的ESG投資價值點體現下：首先，符合事物發展的客觀規律；其次，國際國內也都越來越重視發展“雙碳”策略，尤其隨著2019年中國提出高質量發展戰略重視經濟、社會、環境的可持續發展，這與ESG（環境、社會、治理）的目標不謀而合。他認為，在道層面，ESG投資符合未來發展趨勢。
“現在，整個行業開始覺醒（不管主動還是被動），大家也都越來越關注ESG。政策的支持一定程度上代表著新趨勢，投資又會重點關注新趨勢和政策，這時我們開始更加關注ESG投資了。”殷哲向創業邦表示，ESG元素比較鮮明的新能源賽道也成為歌斐資產直投部門重點關注的板塊之一。
2021年這一年，歌斐資產踐行ESG動作加快，他們成立獨立的投研部，除在行業和公司的研究模型中增加ESG模塊外，也同步要求所有研究人員必須形成ESG投資的認知。在人員規劃上，歌斐責任投資小組由投資前中后臺部門共同組成，董事長殷哲親自牽頭擔任組長，小組成員均為投資團隊核心管理人員。
比如，在投資環節，歌斐資產會通過問卷調研基金管理人的ESG投資理念、投資實踐、經營管理層ESG考慮等問題，同時也會逐步加大對管理人ESG投資的了解和管理。再比如，在投資決策環節，歌斐資產有構建“負面清單”，會復盤過往投資業績、歸因分析，結合行業趨勢分析，盡可能主動規避掉非ESG因素的相關投資策略。
目前，歌斐正逐步推進將ESG理念滲透入募投管退各個環節，但殷哲坦言，中國當下具備ESG概念或實踐ESG投資的GP較少，還不適合因為某家GP不符合ESG標準就將其否決。據創業邦觀察，這點跟目前市面上踐行ESG理念機構觀點和行為比較一致。
也因此，殷哲表示，“ESG是我們投資時參考的一個因素和指標，但不是唯一指標，歌斐也還在研究如何在投資決策中適當考量ESG權重比例，以真正發揮ESG投資價值與社會效應。”
術：先記錄數據，再指導實踐
當前ESG給市場的普遍感覺是雷聲大雨點小，ESG概念多，實操少。
很多人會有一個疑問：火爆的ESG投資，會不會最終又淪為一股風，難以持久？
對此，殷哲的回答是：“應該不會成為一股風，因為ESG的起心動念是好的。從道層面講，它符合事物發展的一般規律。但是，我們也不能盲從ESG，從眾行為往往不代表真理，應該對ESG有獨立的思考和判斷。現在GP有了ESG元素，投資業績會特別好？沒有ESG業績不行？那可能未必。所以，盡管ESG在道層面是對的，但在術層面怎么做，歌斐也還在探索。”
殷哲帶領團隊研究大量國外案例后得出一個結論：目前，大量樣本數據發現ESG跟投資超額收益相關性不明顯，但具有較強的尾部風險管理屬性。近幾年隨著ESG變成一種趨勢與政策方向，ESG投資的投資價值屬性可能會被進一步證實。
“現在下結論說ESG一定跟投資業績正相關，還為時過早。即使在國外，ESG投資也沒有被完全驗證。”殷哲坦言。
“歌斐資產2022年投資盡責行動報告”顯示：市場缺少可靠的ESG數據來源、投資人對ESG責任投資理念的接受需要過程，這成為中國開展ESG投資的前兩大挑戰。另外，目前ESG相關評價標準不統一也成為踐行ESG的一大挑戰。
來源：歌斐2021年投資管理人調研分析報告
為此，殷哲還舉例提到馬斯克曾經吐槽特斯拉被踢出標普ESG指數的事件。他認為，ESG評分規則邏輯和量化指標，有時并不能完全反應一家企業的實質。
因此，殷哲強調當前踐行ESG理念最務實的方法是“先記錄數據”，最后用數據、研究方法和研究成果指導實踐。“我們現在還處于收集信息階段，下一步才是處理和分析數據。具體來說，就是用市場去論證ESG未來到底發揮怎樣的作用，在哪些方面發揮更積極的作用，然后再去引導投資。而不是一提到ESG就是好的，現在市場確實也有偽ESG。”他提醒市場應該辯證看待ESG投資。
當前，歌斐資產已經從母基金迭代到DSG策略的私募股權生態圈，他們當前構建ESG生態聯盟的目的還是優先喚醒生態圈的ESG意識，下一步才能逐步形成投資標準和投資紀律。殷哲認為，這個過程還有很長的一段路要走。
來源：歌斐資產
殷哲反復強調，當下ESG可以是影響投資的一個因素，而非所有因素。在目前市場環境下，ESG更多是一種經營理念和經營意識，甚至是一種企業文化。
殷哲還提到，當前私募股權的資金來源發生結構性變化，從一個極端走向另外一個極端，資金來源從市場化機構變成政府、國資為出資主體。隨之，ESG是否扮演越來越重要的角色?權重是否會加大？殷哲的答案是：未必。
他進一步解釋說：“LP的資金屬性決定GP的投資策略，至于是否重點發展ESG還要看各個地區資金屬性背后的綜合目標是活躍當地產業氛圍、招商引資，還是優先發展環境和完善社會治理或者其他目標。”隨著二十大對綠色可持續發展的強調，殷哲提醒，在受托者責任義務下我們應持續關注政策動向和趨勢，以善用ESG工具來保障投資者利益。
ESG在中國剛剛起步，方興未艾，在內外部環境的不確定中，殷哲一直跟團隊強調，ESG是長期趨勢，但在踐行ESG理念時，切勿放大ESG投資本質，而應理性、務實地去對待。
