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發表于 : 2022年08月05日
當前，越來越多的政府引導基金和國資資金，開始通過S基金賣掉股權份額，以此回收資金。這一交易的過程中，正在誕生大量高質量項目。未來1~2年會是S基金買入低估值但是有長期價值的資產難得的時間窗口。
外部復雜性、嚴峻性、 不確定性上升 4月中旬以來，全球疫情整體呈現下降態勢，多數國家繼續放松管控，但疫情不確定性仍存，疊加地緣政治局勢緊張、主要經濟體加碼收緊貨幣政策等因素，繼續對全球經濟復蘇形成擾動。 面對復雜的環境，諾亞CIO辦公室提出了“先保護，再增長”的資產配置建議。調整的過程可能不是幾個月，甚至1-2年漫長的時間來消化和復蘇，投資者要做好馬拉松的準備，審視現有投資組合。 同時，在波動加劇的環境下，投資者如果沒有“增長”的資產配置，家庭財富，實際購買力會被通脹侵蝕。 縱觀市場上的投資工具，私募股權投資基金是高凈值客戶的跨周期和保增長配置的主要資產類別。在基金配置方面，建議關注一些特殊機會，較為典型的是二手份額（S基金）投資。 復雜環境下 “撿漏”機會到來 從歌斐過去幾個月接觸的案例來看，宏觀環境的變化、資本市場的調整的催生了更多的交易機會，我們在市場上看到了更多不同背景的LP、甚至GP，開始成為S交易的轉讓方。S基金則以流動性置換的方式接續分享優質資產的長期成長。 當前資本市場估值大幅調整，雖然也會影響到S基金持有的股票價值，但由于S基金組合是分散的，走向資本市場也是逐步的，跨越周期的，因此資本市場短期調整對S基金的估值影響相對較小，反而給S基金帶來了更好的買入機會。 “目前對我們來說機會大于挑戰！”歌斐資產私募股權S基金投資董事總經理郭峰興奮地表示，“市場的估值開始回調了，而且是全方位的，過去2年市場太瘋狂了，現在開始慢慢回歸理性了，對于我們來說開始能夠買到合理定價的資產了。” 數據來源：歌斐資產、投中信息 同時，隨著新一輪股權私募基金集中到期，并且受資管新規以及疫情雙重影響，從去年至今，不少金融機構或者個人LP開始急需轉讓份額，使得S份額的供給變多，折扣更大。 一方面價格更合理，一方面資產供給增加，擁有優秀資產管理能力和經驗的GP在現階段環境下，議價空間也隨之加大。因此，郭峰認為未來1~2年會是S基金買入低估值但是有長期價值的資產難得的時間窗口。 為什么現在的時點 適合配置S基金？ 中短期波動加劇的復雜環境下，變化的其實是投資者對于市場的投資信心及市場不確定性的厭惡，S基金的“明牌”投資策略，通過看的見的優質標的能夠增強投資者的信心，并且有效降低客戶投資組合中的“盲池”風險，大大降低投資標的的不確定性。 部分投資者對于現在的一級市場投資估值持謹慎態度，覺得階段性估值可能偏高，S基金能夠穿越回去，找回錯過的投資機會，以前幾年的估值參與到股權投資中去，可以有效的降低投資者的風險，并且通過折扣收購獲得折扣收益，并以現在時點去審視所投項目未來的機會難度遠小于從前。 S基金如何優中選優？ 目前市場上越來越多的機構涌入S基金賽道，但S基金要做好并不簡單，光靠組建一個S基金團隊是遠遠不夠的，它需要的是具備解決復雜問題的綜合能力。 首先，要有廣泛而持續的GP資源。歌斐2010年開始做一級市場的市場化的母基金,也是全市場最早做私募股權母基金的資產管理公司。更早些，母公司諾亞2008年就開始和全球最優秀的一級市場私募股權基金合作。這就意味著經過多年的積累，歌斐擁有了非常廣泛的GP資源。 憑借這些資源，歌斐可以長期持續地跟蹤全市場最優質的潛在標的，同時也能夠通過動態演進的GP生態圈，看到市場中更多的優質基金以及底層的項目。 第二，扎實的項目判斷能力。基金的業績還要依賴對底層管理人投資能力、投后能力以及基金底層被投企業的多維度理解；同時在S基金交易過程中，又需要管理人做出迅速的估值判斷和報價，抓住流動性需求迫切的窗口期交易機會。 第三，強大的團隊綜合能力。有別于母基金和直投的交易結構，S基金因為有各種類型的復雜交易，所以需要有設計復雜交易結構的能力。例如買資產包或是份額轉讓，以及工商、稅務、法律等多方面的經驗。 綜上三點，使得S基金的交易會更加依賴“生態打法”和管理人的綜合能力。這也是為什么目前全球絕大多數S基金管理人都有著母基金背景的原因之一，往往是從有母基金背景的管理人發起也是這個原因之一。正因為歌斐具備母基金投資能力和項目直接投資雙重能力，歌斐的S基金才能在眾多管理人中脫穎而出。
